利润与增长，美团二选一

​导语：一直以来，我都以为资本市场可以容忍互联网公司暂时的亏损，以换取更大的市场份额。不过，美团点评近期的股价暴跌，颠覆了我的这一认知。

美团点评的三季报表现出了非常积极的扩张性，但股价却出现重挫。上周五和本周一，美团股价分别下跌11.79%和2.23%。股价下跌或许是源自其亏损的加剧，又或者是面临竞争对手更大压力。

文| 赵骐

来源| 东哥解读电商

随着美团在11月22日公布18Q3财报，国内主要互联网公司均完成了三季报的发布。股价在财报发布后迅速做出反应，几家欢喜几家忧，唯品会、小米、拼多多的股价大涨；京东、携程、美团的股价则出现明显下滑。

这其中，唯品会和美团的股价变化最有意思。

虽然一直维持盈利，但从去年开始，唯品会每次财报发布后股价均会出现大幅下挫。整体看来，这家特卖电商在三季度的表现并不算抢眼。营收增长进一步放缓至16.4%，净利润增速为-32.4%。毛利率下跌2.5个百分点，至20.4%。

唯一的亮点是用户增速，从二季度的6%上升到11.3%。这是唯品会在连续多个季度用户增长放缓后，首次迎来反弹。股价在财报发布后的第二天（11月15日）上涨5.79%，并在第二天继续拉升3.18%。纳斯达克在那两天的表现分别为1.72%和-0.15%，由此可以断定唯品会当时的股价表现和市场大环境没有太大关系。

用户增速反弹而推动股价上升。这一现象对于互联网公司来说并不奇怪，用户数一直是资本市场对互联网公司估值的重要参考。

同样在美国上市的京东就是很好的例子。2016/2017年，虽然一直处于亏损阶段，但飞奔的GMV、营收、用户增速支撑起了京东的估值。之后，随着增速放缓，京东股价也开始下跌。

现在的拼多多某种程度上就是两年前的京东。三季度亏损进一步扩大，Non-GAAP净利润达到-6.2亿元，去年同期为2.2亿元。但凭借144%的用户增速、697%的营收增速和386%的GMV增速，拼多多股价在11月20日逆市大涨16.63%。

另一方面，美团点评的三季报表现出了非常积极的扩张性，但股价却出现重挫。上周五和本周一，美团股价分别下跌11.79%和2.23%。虽然那几天大盘表现也不怎么样，但拼多多和小米已经证明，只要财报获得投资人认可，股价依然可以逆市上涨。

接下来，我们就来回顾一下美团三季度的财报。

►美团18Q3：业务高歌猛进，亏损扩大

截止到9月30日的三个月，美团点评实现营收190.8亿元，同比增长97.2%。公司各项业务火力全开，餐饮外卖录得111.7亿营收，增长84.8%；到店、酒店及旅游收入为44.4亿元，同比增长46.8%；新业务及其他收入34.7亿元，上涨471.3%。

毛利率24.0%，去年同期为35.5%。经调整亏损净额24.6亿元，较去年同期的9.6亿元有所扩大。

来源：美团点评18Q3财报

再来看经营数据，截至到9月底的三个月，美团点评完成交易金额1457亿元，较去年同期增长40%。其中，餐饮外卖800亿元，增长51.8%；到店、酒店及旅游493亿元，同比增加13.9%；新业务及其他164亿元，上涨83.1%。

综合来看，三季度美团营收增长迅猛，但利润率下滑，亏损扩大。同时，收入增长高于GMV增速，代表收入增长动力主要来自take rate上调。财报披露，公司take rate由去年同期的9.3%上升至现在的13.1%。

核心的外卖业务成为了分析师在电话会议中关注的焦点。根据易观的数据，18Q3国内互联网外卖市场规模1275.4亿元，环比上涨24%。美团在第三季度的外卖交易额达到800亿元，以此估算，他们的市占率约为63%。这比招股书中所披露的59%（18Q1）更高。

来源：Analysys易观2018年第三季度《中国互联网餐饮外卖市场报告》

三季度，美团外卖营收增长84.8%，达到111.7亿元。毛利率大幅提升至16.6%，去年同期为7.9%。交易笔数为17.9亿笔，增幅48.5%。每单成本从去年同期的4.62元上升到5.21元，可见毛利率提升的动力并非成本控制，而是源自收入（take rate、交易额）上涨。本季度，外卖业务的take rate上升至14.0%，去年同期11.7%。

来源：美团点评18Q3财报

综合来看，三季度，美团点评营收和市场份额同时上涨，唯一不足的就是亏损加剧。亏损主要来自新业务，包括供应链解决方案和餐厅管理系统、非餐饮外卖服务、网约车服务、共享单车服务等。新业务的收入为34.7亿元，上涨471%。毛利-13亿元，拖累公司整体毛利率至24%，去年同期为35.5%。