中金证券：2019年出行行业主题研究（199it）

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本报告测算大出行行业未来增速、市场规模、发展趋势，并提炼各受益板块优质公司，构建“美满出行”组合。“眼见美丽、心中满意”，视觉信息占人脑接收全部感觉信息的80％，发达国家在人均GDP达到9000美金之后，大出行行业均持续以GDP两倍速度增长约20年，直到人均GDP达到3万美金以上才放缓至与GDP同速，且人们的消费需求是按照衣食住行来逐级递增的，在人均GDP9000美金以上，人们花在出行上的金额占到整体花费的比例有长达10年以上的持续提升。异地出行市场规模大、增速快，有四大趋势：我要更快捷、我要走更远、我要更舒适、我要买买买。日常出行行业增速不高，但持续性强，且其中有三个高增长的结构性机会：城轨+网约车+共享单车。

“美满出行”：眼见美丽，心中满意

为什么大出行行业值得关注？

根据研究，视觉信息占人脑接收全部感觉信息的80％[1]，“世界那么大，我想去看看”，出行就是从自己呆腻的地方到别人呆腻的地方去。我们发现，在国外，人均GDP达到9000美金以上，出行市场将持续增长很长一段时间（20年，增速约为GDP 2倍），直到人均GDP达到3万美金，才会与GDP同速增长，且人们的消费需求是按照衣食住行来逐级递增的，在人均GDP9000美金以上，人们花在出行上的金额占到整体花费的比例也将持续上升。此篇报告试图分析未来大出行行业（包括异地出行和日常出行）增速，估算整体规模，未来行业趋势变化，并尽可能全面分析可能的受益行业和标的，构建投资组合。

报告导读

大出行市场规模大、增速快：出行市场可分为异地出行和日常出行两个市场。异地出行市场规模为7.1万亿元（其中交通运输/酒店/餐饮/景区/购物各占31％/11％/11％/11％/24％），过去十年复合增速为20％。日常出行市场规模为1.1万亿元（其中出租车/网约车/公交/轨道交通占63％/23％/11％/3％），过去十年复合增速为5％。 因此大出行市场直接相关行业占GDP比例达到9.6％。另外，与出行间接相关行业还包括汽车（8万亿元）、石油消费（2.2万亿元，50％在交通上）、轨交设备（1500亿元）以及交通基础设施建设（6万亿元）等。

参考国外经验，我们测算异地出行市场未来5-10年将维持7-10％的增速，到2025年将达到14万亿元规模（为2018年的1.9倍），到2030年将达到20万亿元。而日常出行市场未来将维持5％的增速，但其中轨交、网约车以及共享单车增速可以达到15-30％。

分析异地出行市场的四大驱动因素和四大主要趋势：

四大驱动因素为：

硬件支持：交通基础设施（公路铁路机场）的逐步完善（东部已经与发达国家可比）、交通票价低廉（航空持续降价，铁路涨幅有限）、私家车保有量持续上升；

人口结构：老龄化和少子化在国外均促进了出行市场的增长，中国两次婴儿潮出生人口（1962-1970和1981-1990，分别累计出生了2.5亿和2.3亿的人口）将在未来5-10年分别进入退休期/度过生育期，均将成为出行市场主要贡献力量；

城市化率提高：中国城市人口人均出行次数为4.5次，农村仅为2.3次，且城市人口出行量复合增速为农村的两倍。我们预计随着城市化率从60％进一步提升，将促进出行行业持续增长；

签证政策放松：中国持有护照人数过去十年保持20％的增速，但目前渗透率只有9.3％，过去五年，随着中国经济实力提升，很多国家对中国的签证政策均在放松。

四大主要趋势为：

我要更快捷：由于生活节奏变快，以及航空平均票价持续下跌，哪怕在过去年份高铁冲击之下，航空在国内客运市场中也在持续获得市场份额。事实上过去年度在欧美发达国家的客运市场中，航空也同样在提升份额。

我要走更远：境外游增速将持续高于国内游，境外游的目的地也会沿着先近后远的顺序演进。就国内出行而言，平均运距也都在延长。且这些特征在美国和日本的发展历史上也都得到印证。

我要更舒适：随着人民生活水平提高，更重视出行的体验，而不是刷景点的观光，因此：1）跟团游比例下降，自由行成为主流；2）住宿更加高端化个性化，民宿短租悄然兴起；3）文化景区和特色游受到青睐；4）自驾游方兴未艾。