社科院旅游研究中心：从我国旅游上市公司投资动向看旅游行业发展趋势

一个产业的发展热点往往能够成为一、二级资本市场资金流向的指引者，二级市场的投融资标的也将一定程度代表了行业发展的重点。此文通过对上市公司(包含旅游板块A股28家、港股3家、美股3家，转型/参与投资旅游板块的上市公司13家)的投资标的和路径分析，揭示旅游行业的发展脉络，反映行业的未来趋势。

整体来看，旅游上市公司呈现标的少、市值小、产业链较为分散的特征。这也和我国旅游行业的发展历史较短有关。截止2017年6月30日，旅游板块A股二级市场总市值为3216亿元，占总旅游收入(2016年中国旅游总收入达4.69万亿元)市场规模不足10%，同时旅游上市公司的标的数量亦是二级资本市场细分领域中最少的一个版块。

但我们相信，优秀且伟大的企业都不是一朝一夕筑起的城墙，回顾一家公司的历史投资动向和标的可管中窥豹。在回顾我国旅游上市公司的投资动向过程中，不仅能捕捉到过去这二十年旅游行业繁荣发展的整体以及细分领域的演变趋势，亦能在未来见证优秀且伟大的旅游企业的成长和成熟。仅以此篇拙作向这些优秀的上市公司发展历程致敬，亦与旅游同业者共勉，望一起见证下一个旅游黄金十年。

一、 旅游上市公司的板块分类和分析梳理

从上市公司的上市地点来看，综合交易软件wind和Bloomberg旅游上市公司数据，截止2017年9月30日，A股(只考虑沪深主板、中小板和创业板，不包含新三板)共有上市公司28家，涉及到主营业务等变动，此处统计未包含*st云网、世纪游轮、全新好、北京文化和国旅联合等个股。港股及美股(只考虑中概股)共有上市公司6家，因去哪儿于2017年3月被携程收购后退市，如家于2016年4月被首旅集团收购后退市，艺龙于2016年6月私有化，此处未列入统计范畴。从上市业务的细分领域来看，可分为八大板块，分别为景区板块(细分为自然景区和人文主题景区两大类)、酒店板块、餐饮板块、免税板块、旅行社板块、在线旅游OTA平台以及其他类。从上市公司的业务转型来看，转型或者布局旅游产业的上市公司，以综合性集团和地产公司为主、交运以及园林板块公司为辅，共13家。

二、旅游上市公司按照细分板块的投资动向和发展趋势

(一)自然景区板块

景区类上市公司数量约占旅游行业的1/2。自然景区板块的上市公司大多拥有自然景点的独家经营权，即业务相对具有区域垄断性。此处的投资导向分成两类来讨论，一类为公司实际投资/增资的实体公司(见表4)，另一类为外延扩张以景区投资为主的业务(见表5)。

趋势一：早期较依赖于门票经济，投资开拓与客流量正相关的业务板块，并拓展上下游产业链。景区门票毛利率受到资源稀缺性及市场景气度的影响;索道与交通业务依赖于景区客流与转化率情况;酒店及餐饮业务较高的市场化属性带来了激烈外部竞争;旅行社业务能够对景区上市公司各业务进行线路的串联，发挥导流作用。随着传统单一景点在供给端竞争加剧和需求消费升级的压力下面临发展瓶颈，多数景区公司开始拓展上下游产业链。

趋势二：自然景区类上市公司内生增长受到客流量上限、市场竞争加剧、可开发区域受限、不可抗力因素大等影响，谋求外延拓展向度假游升级。景点类上市公司往往拥有独天得厚旅游资源，围绕资源开展相关业务。但随着国民经济发展，旅游需求从观光游转变为追求休闲度假。

趋势三：全域旅游背景下，门票收入将进一步被淡化。产业链的延伸将依托于：1)从单点单一类型的景区向周边多样项目拓展，自然+人文混搭，单一景区+综合体项目串联;2)单一依赖门票收入的路径向食住行游购娱等多项消费收入转变;3)上市公司与政府、产业基金、运营方的商业合作模式发生变化，PPP等模式进一步加深各方利益捆绑。

趋势四：上市公司与地方政府旅游集团的股权架构模式使得前者有较强的资产注入预期。受国有企业体制影响，上市公司投资行为并不完全受市场化竞争驱动。自然景区上市公司与地方旅游集团控股股东的股权架构模式，使得上市公司承担更多地方政府开发核心旅游资源的融资渠道功能和政绩所在。也因为地方核心旅游资源和相应产业链为重要国有资产，上市公司在业务发展和投资动向上有较强的资产注入预期。