2019年巴菲特致股东信

尽管一些共同控股公司如卡夫亨氏的表现不佳，美国税改却给伯克希尔旗下的控股非保险公司发了福利（相比税前盈利增长24%，税后净利增长47%），使它们成为“发动机”。

手里的现金如何使用？巴菲特表示可供收购的标的已经很贵，有可能增加二级市场股票投资。当然，如果有“大象”级的收购机会，88岁仍然“相对年轻”的他仍会激动得“心跳加快”。

美国国债高企是否令人担忧以至于需要投资于黄金避险？巴菲特表示，见过了风风雨雨，最大的红利来自“美国顺风车”，“神奇金属”没法与美国人的勇气相比。看来投资“国运”也是巴老的秘籍之一。

以下全文与您分享。

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

伯克希尔公司在2018年利用普遍接受的会计原则（通常称为“GAAP”）盈利40亿美元。其中包括：营业收入248亿美元，无形资产减值30亿美元（几乎完全来自我们对卡夫亨氏的股权），出售投资证券带来28亿美元资本收益，以及投资组合的未实现资本损失206亿美元。

新的GAAP规则要求我们在收入中包含最后一项。正如我在2017年年度报告中强调的那样，伯克希尔的副主席和查理芒格都不相信这条规则是明智的。相反，我们俩都有一直认为，在伯克希尔，这种按市价计价的变化会导致净利润波动反复无常。

我们在2018年的季度业绩可以印证上述判断。在第一和第四季度，我们根据GAAP分别报道$ 11亿美元和$ 254亿美元的亏损。在第二和第三季度，我们报告的利润为120亿美元和185亿美元。与这些大幅波动形成鲜明对比的是，伯克希尔拥有的许多企业在这几个季度的营收都持续令人满意。这一年，收入超过2016年的高点176亿美元，增长41％。

我们季度GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。我们在2018年底价值近1730亿美元的巨额股权投资组合每天市价波动都经常超过20亿美元。新规则要求这种波动立即计入净利润。的确，在第四个季度，股价大幅波动的时期，我们经历了几天的“利润”或“亏损”超过40亿美元。

（对于看待市价波动）我们有何建议？我们认为应当专注于经营利润，少关注任何品种的收益或损失。我的说法不意味投资组合对伯克希尔不重要。尽管实现的时间不太规律，查理和我期待随着时间的推移，投资仍能带来可观的收益。

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长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。

事实是，伯克希尔账面价值的年度变化不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。

首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。 查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。

其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。

在未来的财务业绩表中，我们将关注伯克希尔的市场价格。市场可能非常反复无常：只需看看第2页列出的54年历史业绩便知。然而，随着时间的推移，伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准。

在继续讲之前，我要告诉你们一些真正的好消息——这些都没有反映在我们的财务报表中。它涉及我们在2018年初进行的管理层改革，当时Ajit Jain受命负责所有保险业务，而Greg Abel则获得统管所有其他业务的授权。这些分权早就应该进行了。伯克希尔现在的管理，比我独自监督运营时要好得多。Ajit和Greg拥有罕见的天赋，他们的血管中流淌的是伯克希尔的血液。

现在让我们来看看你拥有些什么。

投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注我们众多不同业务的细节，也就是我们所谓的“树木”。由于我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。我们的有些树木可能罹患疾病，可能撑不过10年了。而其他一些树木，必将成长得高大健美。