一坛风流「醋」的觉醒

" 山西人真能吃醋！几个山西人在北京下饭馆，坐定之后，还没有点菜，先把醋瓶子拿过来，每人喝了三调羹醋。邻座的客人直瞪眼。"

论吃醋，山西人不会缺席，作家汪曾祺见识过。

一方水土一方醋。山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋并称中国 " 四大名醋 "，名声与历史兼具，各地的口味也被割据。

恒顺醋业最新发布的年报显示，2018 年公司营业收入和净利润都创下新高，近期股价也逼近历史高点，市值突破 100 亿元。

很难想象，几年前，恒顺醋业在资本市场上还 " 浪 " 得想起飞，四面出击，结果处处受挫。

醋业江湖混战

酱油行业诞生了市值 2300 亿元的超级白马股海天味业，食醋行业的江湖也不平静。

食醋是饮食文化的一部分，各地口味有差异，工艺也不同，这也造成了食用醋有很强的地域属性，即使恒顺醋业有 " 中华老字号 " 的恩宠加身，也难搞定全国市场。

" 四大名醋 " 中，山西老陈醋醇厚浓郁，如北方人的性格；镇江香醋柔和微甜，是华东地区的最爱；保宁醋是唯一的药醋，从四川阆中辐射西南地区；永春老醋以糯米、红粬、芝麻为原料，福建人民比较偏好。

一个食醋派别养成了一方口味，行业的特点也就凸显了出来——高度分散。恒顺醋业占据着食醋行业最大的市场份额，也仅为 10% 左右；行业前五的市场总份额还不到 20%。这是一个远未成熟的市场。

按照市场份额，排名前五的食醋企业依次为恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业、保宁醋，以及以酱油为主业半路杀入的海天味业。在全国 6000 多家醋企中，年均产量超过 10 万吨只有恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业。

此三家之外，全国多为区域性、作坊式的中小醋企。中国调味品协会数据显示，在食醋行业，作坊式小企业的产量占比高达 70%，品牌企业仅占 30%。

作为行业龙头，恒顺醋业最主要的市场一直在华东地区。2018 年，华东大区收入 8.25 亿元，同比增长 20.32%，而华北大区在增长了 13.22% 的情况下，也只有 0.98 亿元的收入。

恒顺醋业多年前就产生了外延并购的想法，携资进入老陈醋的大本营山西，布局老陈醋的生产销售，但是似乎并未上心，至今尚未形成气候。截至 2018 年，恒顺醋业持有山西恒顺老陈醋有限公司 65% 的股权，产生净利润 52.27 万元，同比减半。

大鱼吃小鱼，迟早的事。有分析认为，大企业拥有资金、品牌、渠道等优势，行业整合、集中度提升是大势所趋。早在 20 世纪 90 年代，日本食醋行业 CR5 就已达到 68%。

一坛 " 风流 " 醋

恒顺醋业是一家国有企业，实际控制人为镇江市国资委。

到 2018 年，恒顺集团持有恒顺醋业 44.63% 的股权，系恒顺醋业的第一大股东。恒顺集团的股东为镇江国有投资控股集团有限公司、国开发基金有限公司，分别持股 83.93%、16.07%。

上市十几年，恒顺醋业的业绩却如过山车一般。2001 年至 2013 年，这 13 年间，恒顺醋业累计实现了 98.45 亿元的营收，但是仅实现了 2.10 亿元的净利润，算下来净利率只有 2.13%，而扣非净利润累积仅有 6602.74 万元。

为什么会这样？市界发现，恒顺醋业并没有完全将资金实力用来深耕主业，反而在主营业务还没有站稳的时候，刚一上市就大举实施不相关多元化，致使其失去了十多年。

恒顺醋业 2001 年上市实际募集资金 2.75 亿元，当年就斥资收购了恒华彩印包装公司、恒顺集团沭阳调味品有限公司、恒顺生物工程有限公司等多家公司的部分股权。

如果说这些投资是对产业链的完善，那么第二年开始的不相关多元化，就直接打破了恒顺延续了上百年的醋生意。

2002 年，公司在股权投资上花了 8351 万元，其中包括 LED 产销、医药制造、房地产、汽车贸易等项目。至 2002 年末，募集资金已使用 2.56 亿元，算是快花光了。

彼时的热门行业恒顺醋业都不想错过，只不过换来的竟是亏损。2003 年，其参股的光电、医药、汽车贸易等公司几乎全部录得亏损，严重拖累了上市公司。当期，恒顺醋业的净利润不到 500 万元，同比下滑超过 80%。

一番折腾没有产生盈利，恒顺醋业又开始了大甩卖。光电、汽车、医药项目逐渐被清理，保留了房地产项目。