三只松鼠，扶得起的“阿斗”？

"7 年了，三只松鼠这个 " 老网红 " 的零食品牌终于走到了上市旅程的终点。

7 月 3 日，三只松鼠正式开始申购，登陆 A 股。

据了解，此次发行总数 40100 万股，网上发行 1230 万股，发行市盈率 22.99 倍，申购价格为 14.68 元，总市值近 59 亿元。

实际上，三只松鼠的崛起与资本的 " 鼎力支持 " 密不可分。

在 2012 年创立之初，三只松鼠就获得了 IDG 资本 150 万美元的天使轮融资；2013 年，又获今日资本、IDG 资本 617 万美元 B 轮投资；2014 年，今日和 IDG 又追加 1.2 亿元人民币 C 轮投资；2015 年，三只松鼠又获得了峰瑞资本 3 亿人民币 D 轮投资。

雄厚的资本助推，是三只松鼠迅速扩张的关键。但无论如何，三只松鼠自此和好想你、盐津铺子、来伊份这些零食玩家一起，踏入了资本市场赛道。

目前，三只松鼠自有品牌产品超 500 款，以坚果、干果、果干、花茶、零食等品类为主。销售渠道布局线上及线下，仍以线上为主，据了解，公司未来将布局线下网络，2018 年底线下门店数量为 53 家， 2019 年计划增至 150 家。

最新数据显示，2016 年至 2018 年，三只松鼠的营收分别为 44.23 亿元、55.54 亿元和 70.01 亿元，净利润分别为 2.36 亿元、3.02 亿元和 3.04 亿元。

与往年的 " 飞奔 " 相比，2018 年的净利润虽然不错，但增长几乎 " 停滞 "。

虽然三只松鼠登陆了 A 股，但其面临的食品安全管控、贴牌、线下门店拓展慢等问题，仍将是考验。

顺其自然的上市之路？ 

三只松鼠，出生于 2012 年一个严寒的冬天，迎接他的却是风投机构的青睐、网购的盛行和急待突破的零食市场。

以自己独特姿态成长的三只松鼠，成为了中国销售规模最大的食品电商企业。

2012 年 3 月，三只松鼠成立，获得 IDG150 万美元天使投资；此后连续 3 年又获得 IDG、今日资本、峰瑞资本等的融资，深受资本青睐。

瑞峰资本李丰，曾经为 IDG 的合伙人，亦是三只松鼠坚定不移的支持者，和三只松鼠创始人、董事长章燎原一个电话，定了上亿元投资。

如果按照 40100 万股的募资和 14.68 元的发行价，三只松鼠的市值近 59 亿元。

根据招股书显示的自友投资和自友松鼠（李丰为创始人）所占的共 5.36% 的股本总额，超 1900 万股份，上市后股份价值达 2.8 亿元以上。

资本的加持、个性化的营销及服务，使三只松鼠一度成为零食界网红的 " 扛把子 "，双十一天猫食品品类 " 七连冠 "，仅双十一 24 小时的销售额占到全年销售额的近 10%。

可以说，电商成就了三只松鼠，而三只松鼠对于电商的运用已 " 登峰造极 "，个性化的营销全方位入侵网络数字平台，让 " 坚果 = 三只松鼠 " 成为了大众的共识。

三只松鼠的推广费用，从 2014 年 4187 万元一路飙升至 2018 年的 1.44 亿元。一度使人质疑销售成本的增加是否从商品成本中 " 压榨 " 而来。

食品安全问题一直伴随着三只松鼠的上市之路，使其饱受诟病，曾两次上市皆失利。

第一次是 2015 年年底，三只松鼠在安徽证监局披露上市辅导进程。后于 2017 年 3 月 29 日递交招股说明书，向 A 股进军；

同年 10 月 20 日，审核状态变更为 " 终止审查 "，解释是 " 签字律师辞职 "。

第二次是 2017 年 10 月月底，三只松鼠招股说明书更新，申请 IPO 状态恢复到正常审核，且在 2017 年 12 月 13 日上会；

同年 12 月 12 日，证监会公告三只松鼠首发事宜 " 尚有相关事项需要进一步核查 "，随之三只松鼠主动取消了这次 IPO 审查。解释是 " 三只松鼠拒绝自媒体的威胁性质合作 "。

第三次：2019 年 6 月 3 日，三只松鼠首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，原预计 6 月 12 日深交所挂牌交易，6 月 11 日公告称延迟至 7 月 3 日。

如今，三只松鼠已正式登陆 A 股，前有已上市的来伊份、好想你、恰恰食品，后有摩拳擦掌迎战 IPO 的良品铺子，面对众多同行玩家，三只松鼠上市后绝不会 " 孤单 "。

这也意味着其面临的竞争将会更加激烈。

" 贴牌 " 模式之痛

三只松鼠面临的商品安全问题也围绕着多数 " 只卖不产 " 的经营者们，无论是出于成本考虑还是监管不到位，贴牌营销总会承担一定风险。

《灵兽》整理市面上常见的几大零食品牌经营模式发现，实现直接对原材料采购并进行加工的仅有恰恰食品和好想你，前者主打瓜子品类，后者依托即食红枣，二者较其他品牌产品，品类更为集中，容易实现自采加工，属于零食行业 " 制造型企业 "。