300 家上市公司年报，实体经济最关心的七个问题

见微可以知著，上市公司作为实体经济的重要组成部分，从其财报中能反映出政策的影响、经济的冷暖和产业的变迁。

我们从沪深 300 指数成分股公司 2018 年年报的 " 经营情况讨论与分析 " 部分，摘取了公司管理层的所思所想，根据出现的高频词汇，并按外部环境、国内政策和产业发展的角度将其归纳为七大主题。

总结这些中国最优秀的行业龙头公司的研判和观点，对投资者理解宏观、政策和产业发展有着重要的意义。

以下公司观点全部取自沪深 300 指数成分股公司的 2018 年年度报告原文，共计 37 家。

01、宏观预测

银行和房地产属于对宏观政策极其敏感的资金密集型行业，相关上市公司普遍预期 2019 年宏观经济下行压力主要来源于总需求不足，宏观政策将强调逆周期调节，从而确保经济的韧性。

中南建设提出贷款利率水平在去年底趋于下降，这将有助于实体经济再融资，

"2018 年 12 月全国个人住房贷款加权平均利率为 5.75%，比 2017 年 12 月上升 49 个基点，但比 2014 年 9 月 6.96% 的水平仍然要低 121 个基点。而且第四季度增速明显放缓，2018 年 12 月相对 9 月利率仅上升 3 个基点。企业融资的情况还要更乐观一些，2018 年 12 月各行业贷款加权平均利率比 9 月末下降 31 个基点，资本市场和银行间市场情况变化更大一些。"

兴业银行和华夏银行分别预测宏观和监管政策在 2019 年将出现微调—— " 严中稍宽 "、" 逆周期调节 "。

兴业银行： 

"2019 年，商业银行的经营环境依然错综复杂，政策底基本明确，经济底、市场底仍不确定，既有经济放缓带来的整体性挑战，又有政策放松形成的结构性机遇。具体来看，一是经济增速前降后稳，二是监管政策严中稍宽，三是金融市场变中有机。  "

华夏银行：

"2019 年，宏观政策将强化逆周期调节，积极财政政策和稳健货币政策实施将带来合理充裕的货币资金环境，商业银行资产规模增速有望企稳回升。在多重因素综合作用下，银行业资产端价格下行压力加大，净息差可能略有收窄，净利润增速可能略有放缓。"

对于经济下行压力的原因，万科从人口角度给出了自己的解释—— " 少子化 " 和 " 老龄化 " 可能会对冲掉 " 城市化率继续提升带来的新增需求 "：

" 从人口总量的角度看，我国的‘少子化’、‘老龄化’趋势已毋庸置疑。90 后比 80 后人口少 3,100 万，00 后又比 90 后少 4,100 万。这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。而人口总量的变化，所影响的绝不仅仅是房地产的需求。2018 年社会消费品零售总额增幅创出新低，乘用车、部分家电产品更出现了销售量的大幅下滑，都在一定程度上佐证着人口趋势对经济的影响。"

民生银行同样认为 " 总需求不足 " 会对经济产生不利影响，因此宏观政策的核心发力点将是 " 稳定总需求 "，并认为 " 降息窗口可能开启 "：

" 总需求不足成为经济领域面临的突出问题。受需求不足影响，价格体系、产出水平和就业形势均将受到一定影响。基建托底，激发居民消费和企业投资需求，促进形成强大的国内市场，成为下一步经济稳中求进的重要方向。在‘稳定总需求’的框架下，宏观政策将进一步强化逆周期调节，积极的财政政策将加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策将松紧适度，保持流动性合理充裕，降息窗口可能开启，信贷市场利率平稳下行。"

招商银行认为经济下行压力由两方面组成，包括 " 短期增长下行 " 和 " 长期结构性矛盾 "：

" 国内经济下行压力加大，短期增长下行与长期结构性矛盾的双重压力叠加，贸易摩擦的不利影响可能逐渐显现。一方面，基建投资和房地产等传统增长动能明显弱于历史水平，贸易顺差可能收窄；另一方面，居民消费升级动力减弱，新产业培育发展相对缓慢，全要素生产率提升效果有限，经济新动能仍待培育。"

而在利率方面，" 弱势的融资需求 " 和 " 处在高位的无风险收益率预期 " 将是主导市场利率的两大重要因素：

"2019 年，经济运行仍将承压，有效融资需求特别是企业有效融资需求总体保持弱势，同时，央行仍将维持流动性合理充裕，市场利率存在进一步下降的空间，商业银行生息资产有效增长及收益率保持稳定仍将面临一定压力，且企业和居民无风险收益率预期仍处于高位，存款成本仍有上行动力。因此，本公司净利息收益率也将面临一定收窄压力。"

从不良贷款率变化来看，环渤海地区的经济压力较大：