拼多多，拼多多，拼得多，亏得多

去年密集上市的新经济公司们近期陆续发布年报，这次是拼多多。

增长与亏损齐飞

根据 3 月 13 日发布的 2018 年第四季度及全年财报，拼多多 2018 年 Q4 营收为 56.539 亿元（本文货币单位为人民币），高出华尔街约 53 亿元的预期；较 2017 年 Q4 增长 379%，较上一季环比增长 68%；全年实现营收 131.20 亿元，同比增长 652%。

平台营收增长主要来自在线营销技术服务收入。本季度，拼多多在线营销技术服务收入为 50.6 亿元，同比增长 470%，较 Q3 环比增长 70%。此外，平台的交易服务收入为 5.9 亿元，同比增长 103%。拼多多 CFO 徐湉在财报发布后的电话会上表示：因交易服务中还有其他收入，Q4 拼多多不再以佣金方式计算交易服务。

拼多多的 ARPU（每户平均收入）有所提升。根据财报，2018 年拼多多活跃买家年度平均消费额达到 1126.9 元，而 2017 年同期为 576.9 元；平台活跃买家年平均订单 26.56 笔，较去年同期的 17.55 笔同比增长 51%。

但拼多多仍处于亏损状态。2018 年净亏损为 102.17 亿元，同比上年扩大 1845.69%。这主要是由于 IPO 一次性计算员工股权激励。由于员工增加、员工股权激励的支出，公司 2018 年第二季度管理费用为 58 亿元，而上年同期仅有 600 万元。

非美国通用会计准则下（NON-GAAP），拼多多 2018 年经营亏损为 39.583 亿元。

Q4 营收成本为 14.24 亿元人民币，同比增长 281%，环比增长 84%。与上一季度相比，增长主要是由于云服务、呼叫中心和商户支持服务的成本上升。

在财报发布后的电话会上，拼多多高管表示并不想太早变现；不想过早提供金融服务和补贴，仍将继续原来的战略，即关注用户。

截至发稿，拼多多股价跌 17.45%。

我们试图从 GMV（总成交额）和 MAU（月活）观察拼多多的增长情况。

GMV 看起来非常令人惊喜。根据拼多多公布的数据，2018 年平台 GMV 达 4716 亿元，同比增长 234%，10 倍于行业平均水平。

事实上，这个数据并非通用会计准则，未经核查；它的统计方式各家标准不一，往年双 11，电商巨头们曾因 GMV 的算法互相质疑，后来阿里宣布不再公布整体 GMV。在电话会上，拼多多并没有正面回答其 GMV 的计算标准。也就是说，GMV 有一定的参考意义，但并没有那么大。

如果更细化一些，可以观察到拼多多的活跃买家数量和每个活跃买家消费额（annual spending per active buyer）都在提升。前者指年度内在拼多多买过商品的买家（无论商品实际上是否交付）。2018 年全年，这个群体达到了 4.185 亿，较上一年增长了 71％。

后者用年度总 GMV 除以同期活跃买家数得出。2018 年 Q4 每个活跃买家消费额达到了 1126.9 元——尽管仍低于京东和阿里，但同比有 95% 的增长 。

拼多多在公布 MAU 时，剔除了通过微信小程序和接口访问的人群。2018 年 Q4 MAU 为 2.726 亿，比 2017 年同期增长 93%；环比净增长 4090 万。不过，比起上一季度 225% 的同比增速、Q2 495% 的同比增速，还是有所放缓。

拼多多并未公布日活（DAU）。因此我们尝试用 MAU/ 活跃买家反映活跃用户的黏性。2018 年 Q4，这个数字达到了 65% 以上；Q3 约为 60%。这说明拼多多对消费者的吸引力并未减弱。

问题在于，拼多多获取用户的代价越来越大。

财报显示，2018 年 Q4，平台以促销补贴活动和品牌推广为主的销售费用为 60.24 亿元，较 2017 年同比增长 699%。2018 年全年，平台销售费用为 134.418 亿元，较 2017 年同比增长 900%。

这直接导致 Q4 季度，平台经营亏损为 26.409 亿元，NON-GAAP 亏损为 21.129 亿元——还是在包含了 " 三周年庆 "、" 双十一 "、" 双十二 " 等连续大促的情况下。