如何看待 2018 年新经济公司 IPO 的“新常态”？

尽管 2018 年已接近尾声，但新经济公司奔赴海外 IPO 的热潮依然没有退去。

从年初的 3 月，爱奇艺、哔哩哔哩拉开 2018 年新经济公司上市潮；5 月的虎牙、平安好医生；6 月的优信二手车；7 月的小米、51 信用卡；9 月的美团点评、蔚来汽车 ……IPO 的精彩故事在一家又一家新经济公司身上不断上演。

然而，风光敲钟的背后，并不全然是美酒与鲜花。尤其是 2018 年下半年以来，估值下降、下限定价、募资额度降低、破发等情况在新经济公司身上频频上演，就连小米、美团点评这样的神兽级公司也没能幸免。与之相伴的是， " 流血上市 "、" 破发魔咒 "、" 上市大逃亡 " 等负面评论不绝于耳，甚至被一次次放大。

那么问题来了，从上半年的风光无限到下半年的如履薄冰，这样的局面，难道真的是这一届新经济公司不行吗？或者说，该如何看待 2018 年新经济公司 IPO 中出现的这些尴尬局面？

回答上面这个问题，首先要搞清楚的是，2018 年的这一波新经济 IPO 和 2010 年（阿里巴巴、京东等当年上市），乃至 2000 年（百度、腾讯、网易等）那一波新经济 IPO 有何不同？

对此，复旦大学副教授卢向华的观点颇有见地。她认为，今年这波新经济公司 IPO 时从规模上来看，是要远远小于前者的（小米、美团点评除外）。但这其实是中国 TMT 产业日趋成熟的表现。2010 年，只有那些大企业敢于通过 IPO 这样公开融资的方式来证明自己的商业模式已经得到了认可。

但经过八年的发展，中国的创业者和投资者已经日益熟悉 TMT 行业的游戏规则，知道应该如何去经营一个互联网企业，做大、做强、做好。这就使得 IPO 在创业者和投资者的眼中的意义发生了变化—— IPO 不再是证明企业成功、或者说商业模式获得市场广泛认可的 " 结果 "，而是互联网企业发展过程中一个必然的阶段而已。

尤其是在美国市场以及中国香港市场对科技公司的净利润没有要求的前提下，上市早已不像过去那么遥不可及，而成为这些公司继续上升的一级 " 阶梯 "。

正是因为 IPO 之于新经济公司的意义，已经发生了重大的变化，继续用老眼光来看到这一波新经济公司的 IPO 无疑是刻舟求剑。当 IPO 不再是企业成功的 " 结果 "，而只是新经济公司发展过程中的一个必然阶段时，那又何来 " 流血上市 "、" 上市大逃亡 " 之说呢？

今年新经济公司 IPO 上下半年可以说是冰火两重天。

在 6 月份前，不管是中国香港还是美国，新经济公司 IPO 总体来说，发行价基本都在定价区间的中上位，募资额度也鲜见缩减。然后，6 月后，风云突变，即便连小米、美团点评这样的顶级公司在 IPO 时也遭遇了下限定价、上市破发的窘境。而造成下半年风云突变，最主要的原因就是外部环境发生了巨变。

今年下半年，由于贸易战等因素影响，全球经济遭遇重大不确定性，资本市场这个晴雨表反应的最为强烈。尤记 1999 年，中美达成 WTO 准入协议之时，中华网股价一日飙涨 75%。如今这态势，外在因素造成的客观影响一定程度上也是无法避免。

而从资本市场来看，美国股市过去十年牛市，也走到了面临转折的时区。而今年下半年的中美贸易战及全球经济下行正好成为导火索，A 股、港股、美股无一幸免，大盘纷纷掉头向下。广受投资者多年追捧的新经济指标性上市公司 FANNG、BATJ 的股价也纷纷下跌，下跌幅度少则 20%，多则 50%。

当指标性的科技股都不能幸免时，在快速的传导效应下，这一届新经济公司在 IPO 时及上市后，可以说，在发行价及上市后股价两方面个个都是 " 鸭梨山大 "。

当然，一些被视为 " 风口 " 的新经济公司身上，也显露出一些中国及全球 VC、PE 的泡沫。譬如，XX 汽车还没有造出一辆车时就估值破百亿，更不用说如今一地鸡毛的共享单车在 2016 年几乎被众多 PE 机构踩坏了门槛。一些 PE 也需要为狂热付出一些 " 冷静费 "。透过 " 风口 " 看本质，也才能把一家公司真正的价值看得更清楚。

利好消息是，当地时间 12 月 1 日，为期两天的 G20 峰会在阿根廷布宜诺斯艾利斯落下帷幕，发布了《二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会宣言》，在维护多边贸易机制、世贸组织改革、应对气候变化等问题上达成了广泛共识，提振了全球信心。哔哩哔哩（B 站）、爱奇艺、拼多多、优信二手车、虎牙等多家在美国上市的中国新经济公司均在 G20 后迎来了一轮股价上涨。

除了全球股市作出了积极反应外，据彭博社 12 月 3 日报道，离岸人民币走强，澳元和加元等大宗商品相关货币也走高，墨西哥披索和南非兰特带领新兴市场货币上涨。