A股市场政策逐步调整，留给新三板企业IPO的名额恐怕越来越少

年初以来，新三板企业IPO终止审查消息频现报端，近日新三板明星公司开心麻花（835099.OC）、和力辰光（836201.OC）也先后公告终止IPO，引发资本市场极大关注。数据显示，2018年第一季度共有70家公司IPO终止审查，占到了2017年全年终止审查企业数（175家）的40%。1月、2月终止审查家数分别为12家、17家，3月撤回IPO申请的公司数量最多，达到41家。

这一冷清景象，与2017年上半年的新三板IPO热潮形成了鲜明的对比。据了解，当时IPO发审速度较快，引爆了新三板企业转板热情，新三板转板在去年6月份达到最高峰，当月多达49家公司宣布开始进入上市辅导。

从上述深8君整理的图表中可以看到，2017年共有352家新三板公司开启IPO上市辅导，1月份到5月份数量平均在25家以上，6月份创新高达到49家，6月份到10月份下降趋势明显，10月之后又开始回升。

为什么在去年年底增幅明显的情况下，今年却陡然发生巨变？新三板明星公司开心麻花、和力辰光又为何选择终止IPO审查？今天，深8君就这一话题来探讨一下。

3月26日，开心麻花（835099.OC）公告了拟终止IPO的计划。4月3日，和力辰光（836201.OC）也公告终止IPO。前者为国内舞台剧领域最具市场号召力的民营机构，后者则打造出《冈仁波齐》、《心理罪》等多部脍炙人口的影视作品，两家新三板明星企业先后折戟IPO，引发市场高度关注。

开心麻花方面表示，其终止IPO是“拟进行股权机构调整，因此拟终止首次公开发行股票并在创业板上市的申请并撤回相关申请文件”，而和力辰光则对终止IPO一事保持缄默。

据深8君分析，两家终止IPO或与其业绩下滑密切相关。

首先来看开心麻花，其在IPO之前就获得了来自盛世投资、华盖资本、正心谷创新等投资方的投资，不仅估值达到50亿，而且市盈率高达70倍。从话剧市场衍生到电影市场，开心麻花走出了一条独特的发展道路。不过，其在影视市场大幅波动的业绩，也让开心麻花“特烦恼”。

数据显示，2015年《夏洛特烦恼》票房收入高达14.4亿元，为开心麻花带来约1.9亿元的收入，但其2016年推出的第二部电影《驴得水》，最终票房收入仅为1.7亿元，直接导致开心麻花当年营收下滑23%，净利润同比下滑45.08%。

受《驴得水》票房失利拖累，2016年开心麻花首次出现挂牌以来净利润同比下滑的情况，全年净利润7479.9万元，同比减少43.43%。到了2017年，这一情况有所改观。

2017年中报显示，开心麻花报告期内实现营业收入1.6亿元，同比增长35.71%，实现净利润2817.38万元，同比减少18.31%，下半年国庆档《羞羞的铁拳》票房超22亿元，或有可能在年报季交上一份还算不错的答卷。

再来看和力辰光，其于2016年4月正式登陆新三板，2个月后公司就宣布停牌，并进入IPO辅导期。彼时的和力辰光，既有《小时代》系列电影提供业绩助力，又有郭敬明等明星股东加持，可谓风光无限。

不过，随着2017年乐视大厦倾倒，与乐视往来密切的和力辰光也受到牵连，2016年年报显示，乐视网拖欠其款项高达5338.50万元。2017年中报，和力辰光业绩大幅下滑，上半年实现营收2813.17万元，同比下降62.75%，净利润则大幅亏损了3462.8万元。

到了今年3月29日，和力辰光披露2017年年报的时间，也从3月29日延迟到了4月27日，业内人士普遍认为，年报发布推迟或预示其2017年的年报将会非常“难看”。

深8君认为，影视行业强周期性的特征，让开心麻花、和力辰光蒙上业绩不稳定的阴影。然而，资本市场是无情的，他们更乐于投资那些利润丰厚，并且业绩稳定的公司，这种情况之下，开心麻花、和力辰光止步IPO，可以说是一个必然结果。

开心麻花、和力辰光宣布终止IPO，只是众多新三板企业折戟IPO的一个缩影。去年在IPO热潮下，出于炒作市值或怀揣侥幸心理而闯关IPO的现象频发，部分企业根本达不到IPO标准，甚至是亏损的挂牌企业也在申请上市辅导，以期达到吸引投资者、方便股东套现等。

市场乱象之下，今年发审委提出，在提高直接融资比重的同时，把问题企业、不合规企业挡在A股门外，确保吸引优质企业进入A股。此外，近期传闻的“三年累计扣非净利润1个亿”的IPO审核红线，也成为当前IPO申报企业数量骤减的主要原因之一。

今年以来几十家新三板企业IPO终止审查，多与监管部门政策变化密切相关，此时有必要回溯历年来的政策变化，窥一斑而知全豹。