从博通收购高通看收购中的利益博弈

2017年11月以来，博通要约收购高通一案不仅是科技行业持续关注的话题，也是投资并购领域的热点。经过4个多月的较量，这场斗争迎来了结局。这起原本有望成为科技行业有史以来规模最大的并购交易，以博通正式放弃收购而终结。

这场拉锯战再次印证了我对并购一直以来所持的观点：企业并购不仅仅是经济利益的讨价还价，更是诸多相关方的利益博弈。做个类比，并购就像谈婚论嫁，结婚不只是双方你情我愿，也不只是聘礼嫁妆的往来，更多是两个家庭的门当户对，有时还会掺和着朋友、同事等其他社会关系。

 “双通”并购案中的利益博弈

先简单回顾一下博通收购高通的经过：

2017年11月6日，博通提议以每股70美元的现金加股票方式收购高通，交易规模超过1000亿美元。

2017年11月13日，高通宣布，公司董事会已拒绝了博通11月6日主动提出的收购提议。高通执行董事长保罗·雅各布(Paul Jacobs)称：“公司董事会一致认为，博通的报价低估了高通的价值。”

2017年12月4日，博通宣布已提名11位董事候选人，旨在取代高通董事会所有成员。此举意味着博通已经迈出了敌意收购高通的第一步。

2018年2月5日，博通宣布将收购高通的报价上调至每股82美元，但再次遭到高通的拒绝。

2018年2月13日，博通作出让步，称只寻求6名董事候选人进入高通董事会。

2018年3月6日，美国财政部向高通和博通两家公司的律师发出公开信，称博通收购高通交易可能对美国国家安全带来威胁。

2018年3月12日，美国总统特朗普发布命令，以国家安全为由，禁止博通收购高通。

2018年3月14日，博通宣布放弃收购高通。

在博通收购高通过程中，至少出现了两次明显的利益冲突和博弈：

一是博通与高通管理层利益的博弈。博通的要约收购，从一开始是就被定性为恶意收购（未经目标公司董事会允许），而且是加杠杆（高达1300亿元的交易额必然需要债务支持）的恶意收购，甚至可以说走了标准了戏码。在恶意收购中，收购方的秘诀是以快制胜，被收购方管理层的利益首当其冲受到损害，一旦收购成功，管理层极有可能被集体裁撤。为了应对来意不善的博通，高通的管理层从一开始就表现出强硬的拒绝态度，董事会成员甚至集体上阵，演绎了一段抑制博通恶意并购的视频，以博取大众同情和政府认可。而博通则快马加鞭，立刻提出董事会替换方案，并将收购金额提高至1460亿美元。双方利益的对立显而易见。最终管理层软磨硬泡，引来了政府的关注与支持。

二是博通与美国政府利益的博弈。实际上，没有任何一场并购不涉及政府的利益，尤其在跨国并购和事关国家安全的领域。博通收购高通案件最终的走向显然说明了这一点。对博通而言，收购高通可能是其经营战略的一步，但由于其过往劣迹，外界普遍认为收购后高通会被拆分卖掉，以获取短期投机利益。而这与美国政府的利益形成了直接冲突。毕竟，高通作为美国信息通信领域巨头，在5G技术领域更是领先一筹，美国政府担心博通收购可能削弱高通在相关方面的投入，从而让华为等中国企业在此方面占得先机，加之高通存在与美国国家安全相关的业务，美国政府利益受到了直接威胁。最终，美国政府直接介入，美国外国投资委员会（CFIUS）和总统特朗普先后表态，终止了这场收购。

并购双方的勾心斗角一直存在

有人的地方就有江湖。有并购就少不了“宫斗”。

实际上，古今中外，每一场并购都不只是并购双方的经济较量，几乎都是各利益相关方的博弈。“双通”的案例并非特例，举两起案例与大家共同体会并购中的利益冲突与博弈：一是20世纪80年代英国金融大亨戈德史密斯对美国轮胎企业固特异的收购，另一起则是前两年的“宝万之争”。

先说固特异收购案。詹姆斯·戈德史密斯外号“金融鳄鱼”，恶意并购使其成为华尔街的风云人物，他曾买下多家公司后将它们肢解后立即转手倒卖，赚取中间的差额利润。1986年，华尔街普遍认为，美国轮胎巨头固特异前期过度多元化，导致经营业绩持续亏损，股价接连下跌。这正好为收购提供了契机，戈德史密斯从多家银行筹集了近70亿美元的资金，企图对固特异施展收购。时任固特异董事长兼总经理的罗伯特·默瑟组织了对“金融鳄鱼”的反击。