A股何去何从：基于上市公司2018年中报的分析

截至目前，除个别公司外，A股上市公司2018年中报已悉数出炉，又到了一年一度期中盘点的时候。

基于A股上市公司中报，本文从估值、业绩、资金和市场情绪4个方面对A股2018年的中期表现做了较为全面的分析，供投资者参考。

首先来看估值，我们基于一个2（指数、行业）×2（PE、PB）的维度来对A股的估值进行分析。

A股主要指数的PE（见图1）：分析上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500和创业板指历史PE数据（其中上证综指、深证成指选取2002年以来数据，其余指数选取指数发布以来的数据）发现，当前各指数估值水平均处于较低位置：上证综指估值水平大约位于历史17%；深证成指估值水平相对较高，大约位于39%；上证50和沪深300估值均位于21%；中证500估值水平几乎处于历史底部，当前估值仅在1%；创业板指估值位于11%。

A股主要指数的PB：从PB数据上看，目前各指数也处于历史低位。上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500和创业板指PB分别位于历史5%、24%、12%、10%、1%、17%。

中美股市估值对比（见图2、图3）：统计近两年美国市场与中国市场估值数据，发现价值股和成长股表现大不相同。对比纳斯达克与创业板指PE，发现近两年创业板指PE处于下滑状态，而纳斯达克PE则处于上升状态。2018年下半年，纳斯达克PE值超过创业板指PE，且二者差值逐渐扩大。

以近两年数据计算纳斯达克与创业板指PE相关性，发现二者呈现负相关关系，相关系数约为-0.5。标普500和沪深300近两年估值较为稳定，且二者呈同向变化，相关系数约为0.6，但近两年标普500估值始终大于沪深300。

A股主要指数估值小结：目前，从纵向看，A股主要指数估值已处于历史低位，相较而言，中证500和创业板指的估值历经3年的持续下跌，已处于历史的底部。从横向看，无论是和成熟的资本市场（例如美国、欧洲和日本）比，还是和新兴国家资本市场（例如印度）比，A股主要指数的估值均已相对便宜。考虑到我们每年GDP仍能保持一个中速的增长，A股当前的估值可能已经反映了一个过度悲观的市场情绪。

中信一级行业的PE（见表1）：大部分行业PE小于历史50%水平，石油化工、通信、银行目前PE估值较高，分别超过历史61%、53%、49%。轻工、基础化工、钢铁、房地产、电力设备行业估值目前处于历史底部。

中信一级行业的PB（见表2）：从PB上看，仅食品饮料行业PB估值大于历史50%水平，其余行业PB均小于历史50%水平。食品饮料、餐饮旅游、钢铁目前PB估值较高，分别超过历史56%、42%、39%。传媒、商贸零售、房地产、电力设备PB较低，接近历史底部。

行业估值小结：受去产能、去杠杆等政策的影响，周期性行业估值压制非常明显，房地产行业是非常典型的代表，PE和PB均已处于历史最低位；大消费类行业的估值已无法延续2017年的强势，受消费下滑的影响已有一定程度的下跌；金融板块中非银金融部分受去杠杆和资管新规的影响估值受到极大的压制，无论是PE还是PB均处于历史底部。

中信一级行业营业收入（见图4、图6）：从营收上看，大部分行业与去年同期相比实现收入增长，但非银、汽车、建筑行业营业收入同比下滑，三个行业营收分别下滑16%、12%、2%。房地产、钢铁、建材、餐饮旅游、石油石化行业营收同比增速居前，分别为28%、26%、25%、25%、24%。与去年同期相比，银行、房地产同比增速上涨较多。其中银行营收同比增速由负转正，上涨约38个百分点，而房地产营收同比增速上涨21个百分点，涨幅较大。

从单季度营收上看，大部分行业营收环比增速为正，其中国防军工、房地产、电力设备营收增幅较高，分别为75%、59%、48%；而非银行金融、食品饮料板块第二季度营收较第一季度下滑较多，分别下降45%、15%。