峰瑞资本李丰：美元港币加息，部分独角兽将迎来「寒冬」

钛媒体注：6月8号，峰瑞资本创始人李丰在其公司内部月会上，进行了一场关于资本市场和中短期资本市场预测的分享，本文为这次内部分享的内容整理。李丰在这场分享中主要谈到以下几个问题：

从 2015 年到现在，资本市场是什么状况，我们都经历了什么？

过去两年多时间里，股权投资市场上一个常见的现象是，越贵的独角兽、越头部的企业，越容易融资，尽管它们不一定有稳定的盈利预期。这些钱来自哪里，又是怎么进入这些最大、最贵的项目？为什么说这种好日子可能快到头了？

这半年的资本市场有很多动静。美联储持续加息的信号明显（注：6月14日凌晨美联储货币政策会议宣布加息 25 个基点，几小时后，港币也宣布加息 25 个基点）、国内频繁提到 “降杠杆”，以及最近的资管新规落地和 CDR 落地，对那些最大、最贵的独角兽公司意味着什么？这是谁的机会，是谁的挑战？

在一个流动性偏紧的周期里，VC 和创业者该怎么应对？

资本市场的定价，大概只与两种情况相关：企业自身价值与流动性溢价。

前者关系到的是企业内生价值的增长，也就是我们常说的「价值投资」。这一块最大的机会，永远是经济结构本身产生的动力，也就是大趋势。

举个例子，从上世纪 90 年代中期开始到 2010 年之间，只要是和房地产相关的事情都能赚钱，这就是我们所说的结构性机会——每一个国家和经济体，在每一个不同的阶段都会出现这类机会。这意味着，我们需要看清楚，在每个不同的周期里，最大的动量是什么，找到它，然后利用它。

流动性溢价，是因为市场上钱多钱少而造成的资产价格波动。

仍然用大家都比较熟悉的房地产举例子，2008 年到 2015 年间，房地产已经不是结构性的机会，但是市场上货币的供应量发生了巨大变化，钱变得巨多无比，所以，在这七年里，你也能够看到房地产的价格大幅上涨。在大的资产类别上，这种价格变动，我们称之为流动性溢价。

所有我们看到的、能赚钱的金融产品，要么是抓住其中一种机会，要么是二者的叠加。

大多数人从金融赚到的钱，都来自于后者，也就是在钱少的周期里买了某些大类资产，然后在货币流动性增加的过程中积累了流动性溢价，最后在下一次下跌之前套现离场。

长期在金融行业打滚、还能越做越大的人，一定是靠前者赚到了钱，又结合了后者的机会。因为在资金流动性由多变少的过程中是不好赚钱的，金融资产的风险溢价与流动性溢价都会下降，这个时候只有结构性价值还能继续增长，从而抵消因为流动性下降而产生的折价。

对我们 VC 来说，「长期投资」主要就是关注企业自身的价值。如果一个基金能做几十年、且越做越大，首先肯定是在企业价值判断上做得好，且一定是在企业价值判断上做得远比资金流动性周期操作上好。

通常，我们评价一个流动性周期，是从一个经济体的升息和降息开始的。

因为利息代表着对资金无风险或低风险回报的预期，所以，降息意味着要降低资金的低风险和无风险回报，从而促使市场的风险偏好上升，使钱流向风险更高的行业中去，这就等于是促进资金去进行各种各样的投资，一个直接结果就是股市上的钱变多了。

反过来，升息则意味着市场对经济的预期变好，为了避免因为钱太多发生通胀的问题，就用升息的办法将流动性收回来。

简单地说，一个降息的长周期开始的时候，市场上的钱会开始变多，流动性溢价会变多，升息的周期开始，则意味着市场上的流动性资金就少了。

这得从 2008 年开始说起。彼时，美国的次贷危机席卷全球，并演化为自上世纪 30 年代大萧条以来最为严重的国际金融危机。为了刺激经济，美联储将联邦基金利率降至 0 至 0.25% 的超低水平，美国正式步入零利率政策时代。这某种程度上，释放了钱的流动性，使得钱进入到经济体当中，一个结果就是，市场上的钱非常多。

然而到 2015 年，我们出来做基金的时候，市场就发生了变化。2015 年 8 月，我们赶上了中国的股灾，但是对我们影响最大的还是 2015 年年底的一件事：美联储加息，宣布将联邦基金利率提高 25 个基点，把目标利率维持在 0.25%-0.5% 之间。

那是 2006 年以来美元第一次升息。那一次的 0.25 厘的调整结束了金融危机以来美国奉行的超低近零的利率政策。