亏损上市，宝宝树如何讲好这部商业故事？

递交招股书三月有余， 宝宝树赴港上市才有更为实质性的进展。

今日（24日）据“IPO早知道”消息，母婴社区平台宝宝树将于本周四（25日）通过港交所聆讯，IPO拟募资8亿美元。招商证券、海通国际和摩根士丹利为此次IPO的联合保荐人。宝宝树作为首家赴港上市的母婴独角兽企业即将进入资本市场接受考验。

地歌网在内部培训时有这么一个共识：但凡涉及孩子的事儿，都不是小事儿。因为孩子是未来的劳动力，是经济发展的重要因素之一。而在孝文化中浸润数千年的中国家庭而言，孩子的事儿更是大过天，母婴群体是一个不可小觑的群体，围绕孩子有一部商业故事可讲。

据第三方研究机构弗若斯特沙利文统计，2017年我国的母婴产品及服务市场规模增18.18%至2万亿元，预计2022年将达到4.3万亿元。从某种程度上来说，宝宝树IPO的进程代表着中国母婴行业的发展方向。

随着中国互联网进入下半场， 互联网公司在拥抱资本市场的同时势必会面临对平台在用户、模式等多方面的考量。拥有1.39亿月活用户的宝宝树如何讲好这部故事呢？

经历了PC时代再到移动互联网时代的宝宝树，如今号称是中国最大、最活跃的母婴类社区平台。但是，宝宝树并没有走出亏损。

此前公开的招股书显示，宝宝树在2015年至2017年分别亏损了2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元。换言之，宝宝树已经连续亏损了三年，累计亏损超过21亿元。对于亏损，宝宝树将原因归结为基于国际财务报告准则下的调整以及公司尚处于变现探索阶段。

从宝宝树的业务结构来看，广告和电商收入是其两大收入来源。招股书显示，2017年，宝宝树广告及电商收入占总营收的比例高达96.6%，其中广告营收3.72亿元，在总营收中占比51%，电商营收3.33亿元，占比45.6%。另外，知识付费作为近年来新开展的业务占比也有所攀升，占比从2016年的0.3%增至2017年的3.4%。

不难发现，无论是广告、电商还是知识付费，宝宝树的这三大收入来源都是线上变现。前两项更会直接影响到宝宝树的整体经营状况，一旦业务有所衰减平台势必遭到不可言说的重击。

而据了解，宝宝树前五大的客户所贡献的收入正呈现比例逐年下降的尴尬局势，2015年至2017年，宝宝树前五大客户占总收入的比例为 33.7%、21.5% 及 25.7%。

在母婴行业评论员年永威看来，盈利能力差、业务变现能力不强、核心的商业模式不够清晰和可持续是宝宝树亏损的主要原因。

在亏损不断拉大，盈利模式单一的状态下，宝宝树上市为何迫不及待上市？

“进入资本寒冬，加上一刀切导致的连续多年股灾，民间资本和财富大规模蒸发，LP没有弹药，上半年全国创投募资下跌80以上，加上房市进入最后的疯狂，市场流动性被房市吸干，大多数风投不为分红而来，而是为了价值增值而投资。”业内人士分析道。

在融资艰难的情况下，上市不失为一个选择。

港股的资金量相对较小，就好比水池的空间容纳有限，上市独角兽越来越多的话，越到后面融到的资金就越有限，作为一个成立11年之久的公司，宝宝树选择此时上市想必也是看中了这一点。但是赴港上市也不是万能灵药，有专业人士称，没有盈利的企业，市场是否能容下还是未知数。对于亏损20多亿的宝宝树来说，仍然还是一个巨大的考验。

且不论，业内人士所称的因对赌而流血上市的可能性。上市本就是最大的品牌背书，对于宝宝树的提振不失为一条明路。

对于母婴电商行业而言，一方面是面对具有诱惑力的市场空间，另一方面缺乏稳定的可变现的模式。宝宝树在行业深耕11年累，能够得到复兴集团、好未来、甚至阿里的资本助力，其更最大的优势在于流量。

然而，宝宝树在流量变现这条通路上还在摸索中。上市要有自己的故事可讲，宝宝树也不例外。

“你很难用一个词，比如母婴社区平台或母婴垂直电商来概括现在的宝宝树，因为她要打造的是一个母婴生态系统。”母婴行业资深从业者李茂银如是评价宝宝树。

今年6月初，宝宝树宣布获得阿里巴巴的战略投资，身价暴涨至140亿元。6月底宝宝树便提交了招股书。目前，宝宝树第一股东为创始人王怀南家族，持股26.09%；第二大股东为复星集团，持股24.84%；第三股东为好未来，持股10.18%；阿里巴巴持股9.9%。

左手复兴，右手阿里，中间有个好未来。不妨从股东的来路，略窥宝宝树的商业“童话故事”。

王怀南曾说过：“宝宝树和复星的使命，有99%是重叠的。”