金融危机十年祭：变与不变

时间回到本世纪初，美国房地产业一片火热，房价快速攀升让消费者、银行和投资者不惜大举借债。大量新奇的金融衍生工具令世界各地的投资者趋之若鹜，为金融危机埋下伏笔。2007年美国房价开始下跌，最终导致两只大量买进次级抵押贷款证券的大型对冲基金崩溃。在2008年夏天远去之际，谁会想到雷曼兄弟即将破产，更别提它将引发一场全球流动性危机了。次贷危机最终导致了自二战以来的首次全球经济衰退，并点燃了欧元区的主权债务危机。

从历史经验看，金融危机之后平均需要八年时间才能恢复，这一点同样适用于本次危机。2008年金融危机之后，各国央行、监管机构和政策制定者不得不采取非常之举，使得如今银行的资本化程度提高，全球金融体系中的流动资金减少。但同时，一些过往的风险正悄然回归，且新的风险已初显苗头。

许多人曾以为危机后会有一波去杠杆，但这从未出现。自2007年底以来，政府、非金融机构和家庭的全球债务总和已增加了72万亿美元。

发达经济体政府大举借债，世界各地的非金融机构亦是如此。在过去十年里，中国的债务总额增长了五倍多，到2017年年中达到29.6万亿美元。中国的债务占GDP比重从2007年的145%（这与其他发展中国家一致）升至2017年的256%，与发达经济体持平。

金融危机之后，世界各地的政策制定者和监管机构纷纷采取措施，强化银行抵御未来冲击的能力。美国和欧洲银行的一级资本充足率已从2007年的平均不足4%升至2017年的15%以上。那些具有系统重要性的最大的金融机构必须持有额外的资本缓冲，并且所有银行目前都持有最低数额的流动资产。

风险和回报双双降低

在过去十年里，大多数最大型的全球性银行减少了交易活动（包括自营交易）的规模和范围，从而缩小了风险敞口。但在超低利率和新监管时代，发达经济体的许多银行并未找到能盈利的新业务模式。

后危机时代表现最佳的是那些大幅削减运营成本，且建立风险管理和合规团队的银行。总体而言，美国银行业削减运营成本的力度大于欧洲同行。但若不重振营收增长，银行业务很可能沦为一项利润率低的商品化服务。从2012年至2017年，全球银行业的年均营收增长率仅为2.4%，大大低于金融危机前的12.3%。

数字化颠覆

传统银行和其他行业的老牌企业一样，都受到来自数字化新军的挑战。阿里巴巴、亚马逊、Facebook和腾讯等平台企业已经对银行业的某些业务形成威胁，一如在移动和数字支付板块。麦肯锡银行业务部预测，随着利率回升以及其他有利因素发挥作用，银行业的股本回报率有可能在2025年时达到9.3%。但如果零售和企业客户以过去人们采用新技术的速度，把业务转向数字化企业，那么银行业的股本回报率可能会进一步下降。

但技术并不只是威胁，它也可以提振生产力。为提高效率，许多金融机构已对后台业务和面向消费者的业务开展数字化。他们还可将大数据、分析及人工智能技术应用于风险建模和承销业务，以避免2008年金融危机因错误投资而导致的大量坏账，同时提升自身的盈利。

简单地说，由于跨境流动资金的减少，像2008年那样席卷全球的风险已经下降。自2007年以来，跨境资本流动总额绝对值下降了一半。

银行业紧缩国际业务

欧元区银行引领了这波国际业务的撤退，加强了本地化运营。自2007年以来，欧元区银行外国贷款和其他债权的总额减少了6.1万亿美元，或相当于减少38%。近一半的减幅来自欧元区减少的借款（尤其是银行间贷款）。例如2007年，德国银行业2/3的资产在境外，但现在已降至1/3。