比特大陆即将“来袭”

如何界定比特大陆这家公司，并且给予合适的估值，势必将成为一个热门话题。

A、B 轮融资总额可能超过 4 亿美元，融资前估值据传为 140 亿美元，上市估值坊间风传将达 300 亿美元。这一连串 " 数字 "，在 2018 年格外疯狂的 IPO 上市潮中，并不起眼，但上面这些要和另外一个关键信息结合起来看——这是一家成立至今还不足 5 年的公司交出来的成绩。

第十六届中国 · 海峡项目成果交易会上的比特大陆展位

这家公司的名字你们肯定都听说过，叫比特大陆。

之前数家媒体曾多次 " 曝光 " 比特大陆上市在即，虎嗅从知情人士处了解到的情况也差不多：目前比特大陆已经进入准备上市的状态，内部相关部门已处于紧张运转的状态，向港交所交表的时间很可能定在 9 月末。

此次，虎嗅还设法拿到了目前比特大陆 AI 产品线的独家资料，包括新产品的动向、整体产品线的规划、以及整体市场目标等。

结合之前已经被泄露传播的各种财务资料，我们得以在比特大陆正式交表之前，尝试解决两个大家最关心的疑问：比特大陆究竟值多少钱？以及为什么？

暴富于 " 挖矿 "

如果没有比特币（Bitcoin），肯定不会有比特大陆这家公司，这是毫无疑问的。

目前针对比特大陆的财务数据，只有一份泄露的 Pre-IPO 的材料，总页数 31 页，基本覆盖了比特大陆的基础情况。虎嗅也就此向比特大陆求证文件的真实性，当然，结果还是 " 不予置评 "。（注：以下数据分析可能会在上市交表时再次发生变动，故部分分析届时也有可能失去准确性。投资需谨慎。）

根据泄露材料显示，比特大陆 2016 年整体营收 2.78 亿美元，2017 年整体营收 25.29 亿美元，2018 年第一季度整体营收 18.96 亿美元。

而在收入构成方面，尽管比特大陆在自身发展过程中涉足了区块链和虚拟货币产业链的多个环节，但矿机的销售仍是唯一的 " 支柱 "，其 2016、2017、2018Q1，矿机销售在整体收入中的占比分别为：80.0%、92.1%、96.5%。

而在矿机销售之外，比特大陆的其他收入也跟自产矿机有着密切的关系。所带来的直接影响就是各项业务均拥有较高的毛利率。以 2018Q1 的数据为例，官方公布的 " 矿机销售 "、" 自营挖矿 "、" 矿池管理 " 三项业务的毛利率分别为 61.9%、60%、58.2%。

这样的毛利润程度，已经追平了世界顶级半导体企业的水平。例如比特大陆官方在估值推算上参考的英伟达，其 2018 年第一、第二季度的毛利润水平就为 64.5%、58.4%。又比如在存储芯片上占据市场比重极大的三星，其半导体业务 2018 年第一、第二季度的营运利润比率分别为 55.6%、52.8%。

比特大陆给出净利润更是惊人，2016、2017、2018 第一季度的净利润比例（占总营收）分别为 42.8%、49.40%、59.99%。相比之下，同期的毛利润比例为 56.91%、57.21%、59.97%。

对于 2018 第一季度中出现净利润甚至超过了毛利润的情况，比特大陆在泄露资料中将其归结为 " 投资收益 "：公司将部分加密数字货币用于采购和投资，实现盈利。换言之，光是投资的收益，就已经填补了销售、管理、财务等方面的开支。

这样的表现，在毛利润更低的情况下，已经超过了英伟达。后者今年第一、第二季度的净利润比例 40.4%、35.3%。

不夸张的说，这是大多数半导体同行都要 " 羡慕 " 的数字。

" 令人惊叹 " 的利润转换能力，带来的最直接结果就是快速增长的资产规模。根据泄露的融资资料，截至 2018 年第一季度，比特大陆的总资产，已经达到了 35.34 亿美元。

在比特大陆的整体资产，" 流动资产 " 和 " 存货 " 占据的比例最多。比特大陆自己也拥有数量庞大的虚拟货币，币种包括比特币（BTC）、比特现金（BCC）、莱特币（LTC）、达世币（Dash）、以太坊（ETH），总数达到 228 万个。按照比特大陆自己的统计，这批虚拟货币在今年一季度约价值 12.1 亿美元。