重组后估值85亿，花椒与六间房抱团取暖未必是一件坏事

虎牙都上市了，斗鱼和映客正在上市的路上，花椒怎么能甘于寂寞呢。

6月27日晚间，宋城演艺公告称，子公司六间房与花椒直播运营方（北京密境和风科技有限公司）进行重组。其中，六间房的整体估值为34亿元，密境和风整体估值51亿元。

还记得2015年，宋城演艺高调收购六间房100%股权，当时六间房的估值是26亿元。

转眼三年时间已过，此次重组之后，六间房将不再是宋城演艺的并表子公司。

也就是说，在直播行业踩上风口的这三年，六间房的估值仅提升了8亿元，市盈率不足12倍。

作为一家2017年净利润超过2亿的直播平台来说，相当便宜。

在一系列资本层面的重组之后，宋城演艺持股新公司的比例将低于30%，而奇虎360及其一致行动人合计持有39.07%的股权，成为重组集团公司的控股股东。

有股民调侃说，六间房这一次“从了”花椒，直播行业在寒冬来临之际巨头开始相互抱团取暖。

这是一件坏事吗？对于宋城演艺来说，既然长于线下演艺运营，六间房便是一个尴尬的存在，当直播行业寡头效应凸显时，未来的财务投资回报就有了不确定性，这时候选择出手未必不是一步好棋。

在剁椒娱投看来，六间房主攻PC端直播，尽管利润不错，却看不到好前途；而花椒则恰恰相反，虽然在移动端的用户数据不错，名气也更大，但至今未能盈利是硬伤。

两大平台无论单拎出哪一个看起来都难成气候，但重组之后就不同了。

六间房+花椒的结构变成，用PC短的利润*移动直播市盈率的故事，打造出一个完美的资产包。

毕竟，腾讯这样的巨头也是讲游戏（利润）+社交（未来）才能支撑起庞大的市值。况且，在竞争对手纷纷上市的时候，重组之后的新公司也有独立上市的空间，谁能不动心呢？

六间房，是一个好的标的资产吗？

从营收来说，确实如此。

2017年度，宋城演艺营业收入为30.2亿元，其中六间房贡献的营收约12亿元，占比达41%；宋城演艺净利润为10.68亿元，六间房净贡献净利润近2.89亿元，占比约为30%。

既然能为公司带来这么好的业绩，宋城演艺为什么还要促成六间房和花椒直播的重组？如果这么看，这件事确实很让人不解，但资本市场的运作从来没那么简单。

注释：2017年财务数据为审计后数据，单位：万元

先回到2015年3月，宋城演艺高调宣布，收购直播平台六间房100%股权，按照收益法评估六间房估值26亿元，溢价达68倍。

同时，六间房高管团队承诺2015-2018年对赌净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元，后三年业绩增速达到40%、30%和30%。

在对赌这几年中，六间房每年都能顺利完成对赌。但值得注意的是，2018年将是对赌最后一年。

对赌结束之后，在直播行业大环境下滑的情况下，六间房的盈利能力还能否像从前一样尚未有定论。

此外，在秀场直播领域，六间房的地位难以撼动。

但在直播中也曾出现过涉黄画面，被监管部门点名，政策风险比较高。昨日下午公告发出之后，雪球上不少股民表示，终于把扛着的雷卸下来了，安心了。

当然更大的问题还来自于，六间房的线上业务跟上市公司主营业务之间很难产生协同效应。毕竟，宋城演艺的主业还是线下实景演出，而当年之所以收购六间房，更多是从市值管理角度考虑。

2015年的宋城演艺业绩翻了几番，市值却仍徘徊在上市时刚过百亿元，它需要讲新的故事。于是，在股市大炒轻资产概念时，宋城演艺瞄准了直播，看上了六间房。

互联网演艺平台+线下演艺的好故事，得到了资本市场的认可，消息披露后，宋城演艺股价连续7个涨停板，3个月时间市值从148亿，最高飙升至530亿元。

如果我们把宋城演艺收购六间房当作财务投资的话，这三年，六间房带来的收益的确不少。数据显示，2015年六间房盈利，2016年盈利，2017年盈利2.89亿元。

相较于游戏直播同行虎牙90倍PE来说，此次，六间房2017年2.9亿利润，估值34亿，PE还不到12倍，可谓相当便宜。

恰好6月27日，映客进行了国际配售，估值也是按照12倍计算的，大多数投资者认为12倍PE数值合理，愿意参与映客的国际配售。

但六间房的估值方法明显与花椒不同。根据根据公告显示，截止2017年12月31日，花椒净利润为亏损1.4亿，但估值却高达51亿。

溢价的部分来自于花椒在移动端直播平台中占有的市场地位。