关于腾讯：人云亦云者很多，真正看懂者又有几个？

　　最近腾讯(HK:00700)股价的连连下挫，引起各界广泛的关注。各类财经媒体，亦颇具“一致性”思维地开始反思腾讯的战略失误和增长乏力。

　　我花时间看完几乎所有的负面评价后，只能说这些替腾讯操碎了心的媒体们，是典型的屁股决定脑袋。

　　说白了，就是源于股价的持续下跌，反身去归因腾讯的基本面问题，非要掘地三尺显示自己的“洞见”。

　　我只想弱弱问一句，年初腾讯股价创新高的时候，公司与现在的战略基本没有任何变化，那时候怎么没人说腾讯战略有问题?

　　实际上，笔者看来，分析评论腾讯的人群里，人云亦云者很多，但真正看懂它的人却很少。对此，我在下文展开说。

　　市场在担忧什么？

　　基本上，对于腾讯的担忧可以归因为两个层面：

　　【1】表层上，担忧腾讯的业绩增长乏力。

　　在GAAP准则(通用会计准则)下，腾讯的2018年一季度净利润增速是61%;但根据Non-GAAP准则(非通用会计准则，即扣除了投资收益和非现金项目，有点儿类似于A股的扣非)，腾讯第一季度的净利润增速29%，增长放缓的原因，来源于游戏和社交两大业务增速的放缓。

　　游戏方面，《王者荣耀》上线三年来，游戏用户增长速度还是在线时长都在收缩;新的现象级手游《绝地求生：刺激战场》虽然渗透率不断提高，但是迟迟没有拿到版号，没办法带来实质的盈利。

　　社交方面，依托于微信和QQ两大社交软件的用户增长已经趋于天花板，并且广告投放的精准度有待提升。

　　投资收益，也就是Non-GAAP没有记入的部分，由于近期港股的普遍性回调，腾讯参股的众多待港股IPO(美团点评等)的资产和已经上市的资产(众安、阅文、易鑫、小米等)，对于投资的公允价值变动，产生了不确定性，从而影响腾讯整体的利润水平。

　　并且，市场对于腾讯的估值现在是按照互联网公司30+、40+市盈率在给，如果其投资收益占净利润比例进一步提高(2018年一季度占比近三成)，那么市场也许会按照投资公司的估值(5~10倍)给，那腾讯估值还存在大幅度回调空间。

　　【2】深层上，担心腾讯的战略失调。

　　关于战略上的批评主要有两个方面，一方面，是公司大方向上，普遍担心腾讯现在成了个投资公司，自己只专注做两个半(即社交+内容+半个互联网+)，把其他交给合作伙伴去做，所以腾讯参股了一大批公司，也就是腾讯所谓的赋能型投资，不追求控股，追求构建生态链。

　　这就导致了在游戏业务以外，腾讯这几年基本上没有新的现象级的应用出现。尤其是面对今日头条和抖音两个现象级产品的用户增长，腾讯表现的力不从心。

　　很多人开始怀疑腾讯是不是有点儿创新不动，游戏太赚钱导致荒废其它武功了。

　　另外一方面的担心，体现在腾讯的数据和算法上，这一点其实偏战术层面。

　　腾讯坐拥两大流量天王微信+QQ，并且根据统计，腾讯系移动APP用户使用时长占中国所有移动使用使用时长的约48%，接近半壁江山，积累了20年，足足掌握着中国互联网80%的用户数据。

　　就这样一座金山，腾讯由于算法上的问题，没有用好，无法变现，被今日头条在追赶的灰头土脸，最新的数据今日头条系(加抖音)已经在用户使用时长上提升到了10%以上。

　　以上两个层面，就是市场对腾讯的广泛担忧。好像股民们深以为腾讯不行了开始选择用脚投票。

　　反映在股价上，便是从一月底的高点475港元，近几个月已经连续下挫到上周五收盘的337港元，足足跌了近30%，估值水平也从年初的60+倍市盈率，下降到当前的30+倍市盈率。

　　腾讯的情怀

　　股王就这样要走下神坛了么，从此掉头向下了么?

　　如果你这么想，我只想说一句，“你真的没看懂腾讯。“或者说，你真的不懂马化腾和张小龙，作为工程师出身，对于互联网最本质的情怀和价值观。

　　【1】先说表层的担忧。

　　腾讯公布的第二季度财报显示，2018年Q2，总营收736亿港元，同比增长30%;毛利344.46，同比增长22%，GAAP下净利润为178亿，同比下降2%，环比第一季度的240亿下降了23%。Non-GAAP下归母净利润197亿，同比增长20%，环比第一季度183亿增长8%。

　　具体的业务拆分我这里不细说了，感兴趣上网看看原版的财报。

　　毫无疑问，这一份财报明显低于大家对于腾讯增长50~60%的幻想。但这份幻想本身就是不切实际的，一个几万亿体量的公司，你让它每个年度同比增长50~60%，可能么?